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招商證券

天沃科技（002564）：主業(yè)回暖，“能源+軍工”戰(zhàn)略持續(xù)推進

事件：公司1月12日、13日及15日公布多項石化及電力工程訂單。其中：（1）與恒力石化（大連）煉化有限公司簽署2000萬噸/年煉化一體化項目合同，合同金額8917萬元；（2）收到多封中國航空技術北京公司的合約意向書，為中航技西亞地區(qū)大煉化項目提供換熱器、加氫反應器等核心設備，合同金額13625萬元；（3）控股子公司中機電力中標盤興能源盤南煤電氣化一體化生態(tài)工業(yè)基地煤電鋁熱電聯(lián)產(chǎn)動力車間（2×350MW機組）項目EPC總承包，合同金額16.94億元；（4）控股子公司中機電力與江蘇德龍鎳業(yè)簽訂印尼二期項12×135MW自備電廠新建工程EPC總承包合同，合同總額50億元。近期調(diào)研公司，溝通了公司近期動態(tài)與發(fā)展戰(zhàn)略。

領先煉化裝備制造商，煤化工下游回暖，主業(yè)有望扭虧為盈：國內(nèi)領先的高端非標壓力容器制造商。張化機上市之初，公司主業(yè)為石油化工、煤化工、冶金等行業(yè)設計和制造各類非標壓力容器設備。主要產(chǎn)品包括各類型號的換熱器、分離器、反應釜、過濾器、蒸發(fā)器等。公司在石化裝備領域布局完善，在重型非標壓力設備制造技術行業(yè)領先。根據(jù)2015年年報，公司石化設備、煤化工設備、新能源設備營業(yè)收入分別為6.59億、5.99億、4.98億元，分別占營業(yè)收入的33.50%、30.48%、25.33%。

近年來，受宏觀經(jīng)濟形勢影響，下游需求減少，公司利潤大幅下降。公司2010-2014年營業(yè)收入復合增長率21.99%，2014年營業(yè)收入達到23.30億元。公司2015年營業(yè)收入19.67億元，同比下降15.56%，凈利潤1539萬元，同比下滑78.06%，公司2016年前三季度營業(yè)收入9.87億元，同比下降40.69%，凈利潤虧損5580萬元，同比下降195.59%。

煤化工行業(yè)回暖，行業(yè)訂單2017年有望回暖。2016年8月，國務院辦公廳發(fā)布《關于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結構促轉(zhuǎn)型增效益的指導意見》?！吨笇б庖姟诽岢?，在中西部符合資源環(huán)境條件的地區(qū)，結合大型煤炭基地開發(fā)，按照環(huán)境準入條件要求，有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)。2016年12月，國家主席習近平對神華寧煤煤制油示范項目建成投產(chǎn)作出重要指示，要求不斷擴大我國在煤炭加工轉(zhuǎn)化領域的技術和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，加快推進能源生產(chǎn)和消費革命。隨著油價上升，煤化工項目的經(jīng)濟性逐步體現(xiàn)，判斷2017年開始煤化工項目將溫和回暖。

預測公司2016-2018年營業(yè)收入為13.08、82.42、93.87億元，公司2016-2018年EPS為-0.12、0.47、0.59元，2017年PE值僅為22.1倍。煤化工行業(yè)復蘇，公司2017年主業(yè)有望扭虧為盈，與此同時，中機電力訂單有望超預期，輸配電業(yè)務以及一帶一路海外項目推進順利，未來軍工有望創(chuàng)造新的利潤增長點，公司股價有待重估。