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西南證券

凌云股份（600480）：內(nèi)生外延有望增厚業(yè)績，壯志凌云整合集團(tuán)資產(chǎn)

推薦邏輯：公司是汽車零部件細(xì)分行業(yè)領(lǐng)跑者，生產(chǎn)的汽車管路系統(tǒng)產(chǎn)品、車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品、等速萬向節(jié)前驅(qū)動軸等產(chǎn)品，國內(nèi)市場占有率遙遙領(lǐng)先。未來有望依托與韓國GNS合資設(shè)立的5家公司拓寬熱成型產(chǎn)品市場，借助沃爾沃汽車的CMA平臺配套權(quán)增厚汽車零部件業(yè)績；所屬兵器集團(tuán)資產(chǎn)證券化率相對較低，資產(chǎn)證券化需求強(qiáng)烈，公司擬收購集團(tuán)資產(chǎn)的重組事項落地，未來集團(tuán)資產(chǎn)加速注入可期；外延擴(kuò)張有望持續(xù)加碼，凌云凱毅德注入值得期待。

牽手GNS+配套CMA雙輪驅(qū)動，業(yè)績釋放進(jìn)入快車道。受益于行業(yè)回暖與三費率控制得當(dāng)，公司三季報亮眼，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入62.9億元，同比增長22.11%：實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比增長49.81%。隨著合資公司滿產(chǎn)在即，預(yù)計未來業(yè)績增長強(qiáng)勁。公司獲得沃爾沃汽車CMA平臺的配套權(quán)，17年有望憑借配套沃爾沃40系列與吉利LYNK&CO兩類強(qiáng)勢車型打開巨大的盈利空間。

軍工資產(chǎn)證券化升溫，集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待。兵器集團(tuán)實力雄厚，資產(chǎn)證券化率在十大軍工集團(tuán)中稍顯落后，資產(chǎn)證券化需求強(qiáng)烈，公司擬收購集團(tuán)資產(chǎn)太行機(jī)械與東方聯(lián)星，集團(tuán)資產(chǎn)注入邏輯初步兌現(xiàn)。未來科研院改制、軍工國企混改、軍民融合的推進(jìn)勢必掀起軍工資產(chǎn)證券化熱潮，公司作為優(yōu)質(zhì)上市平臺，有望整合集團(tuán)汽車零部件業(yè)務(wù)，集團(tuán)資產(chǎn)注入仍是公司重要看點。

外延收購開疆拓土，未來有望持續(xù)擴(kuò)張。公司外延擴(kuò)張動作頻頻，助推產(chǎn)品多元化，市場高端化。繼2015年收購德國WAG公司布局輕量化之后，未來很可能收購集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)凌云凱毅德，借助凱毅德的技術(shù)與資源優(yōu)勢，進(jìn)一步增強(qiáng)國際競爭力。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.50元、0.59元、0.70元，對應(yīng)的PE為30倍、25倍、22倍?？紤]到公司業(yè)績再添兩個增長點、WAG輕量化業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)以及集團(tuán)資產(chǎn)注入有望提速。