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西南證券

飛科電器（603868）：研發(fā)、品牌、渠道并重，打造個人護理民族品牌

事件：近期，對公司進行了調研：公司是個人護理電器的龍頭企業(yè)，主營業(yè)務為剃須刀、電吹風、電動理發(fā)器、毛球修剪器、電燙斗等個人護理電器，另外公司于15年年底開始推出掃地機器人等生活電器產(chǎn)品。根據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會與中華全國商業(yè)信息中心統(tǒng)計，自2010年開始，飛科剃須刀國內市占率超過飛利浦，位居首位。

生活品質催化消費升級，行業(yè)成長空間巨大。我國個人護理小家電保有量遠低于歐美日韓等發(fā)達國家，疊加我國龐大人口基數(shù)，市場成長性十分可觀？2015年個人護理小家電市場規(guī)模總量為158.4億元，根據(jù)中國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，預計到2020年，我國個人護理電器市場規(guī)模將增長至325.6億元，2015-2020年復合增長率為15.5%。

專注研發(fā)推陳出新，電動牙刷備受關注。公司對傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品電動剃須刀、電吹風在技術上繼續(xù)做精，推出更加創(chuàng)新性和時尚性的高端產(chǎn)品，帶動平均銷售單價提升。同時公司也加快拓展產(chǎn)品線，不斷推出新品類個人護理產(chǎn)品和家居電器產(chǎn)品，公司15年底所推出的掃地機器人就是公司第一款家居電器，同時公司根據(jù)市場需求，個人護理類于17年下半年推出電動牙刷，家居類產(chǎn)品17年將會推出：加濕器、空氣凈化器。

樹立品牌形象，加強渠道鋪設。由于個人護理電器直接作用于皮膚或身體其它部位，品牌形象成為個人護理小家電行業(yè)重要壁壘。2013-2015公司廣告累計投入4.5億元，占同期營業(yè)收入6.24%。公司線下渠道主要是經(jīng)銷商模式，現(xiàn)階段公司已經(jīng)擁有500多家一級經(jīng)銷商，線下渠道建設已經(jīng)較為完善，線上端，公司已經(jīng)入駐京東、淘寶等知名電商平臺，16年三季度電商渠道占比40%左右。未來，預計電商渠道銷售占比會進一步提升。

盈利預測與投資建議。預計2016-2018年EPS分別為1.39元、1.69元、1.97元，未來三年凈利潤將保持20%的復合增長率，萬得小家電17年PE一致預期均值為25倍，考慮到公司作為唯一個人護理民族品牌具有稀缺性，且個人護理類小家電品牌橫向遷移性較強，給公司帶來充分想象空間，給予公司2017年30倍估值，對應目標價50.7元。