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克明面業(yè)：?jiǎn)T工持股利益綁定 內(nèi)生外延趨勢(shì)向好

機(jī)構(gòu)：平安證券

公司公布2017年員工持股計(jì)劃（草案）。

員工持股計(jì)劃參與廣泛，持股不影響現(xiàn)有股本。根據(jù)員工持股計(jì)劃，持有人包括公司高管及普通員工合計(jì)不超過(guò)295人，占公司總?cè)藬?shù)的10%，其中高管10人，普通員工參與廣泛，積極性將得到提高。持股計(jì)劃的股票來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，不會(huì)對(duì)現(xiàn)有股本造成攤薄。

人均認(rèn)購(gòu)份額高，綁定公司與員工利益，彰顯管理層信心。持股計(jì)劃參與信托籌集資金上限為3.5億，其中10名高管占計(jì)劃份額80%：陳氏家族成員人均認(rèn)購(gòu)約5427萬(wàn)，其余5名高管人均認(rèn)購(gòu)168萬(wàn)；普通員工占計(jì)劃份額20%，人均認(rèn)購(gòu)24.5萬(wàn)。高管及員工人均認(rèn)購(gòu)金額高，體現(xiàn)管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心，同時(shí)綁定公司與員工利益，利于公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。

渠道擴(kuò)張助推銷(xiāo)量提升，結(jié)構(gòu)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步、提價(jià)有望推升毛利率，內(nèi)生增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)。公司借助樣板市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在華東、華中等優(yōu)勢(shì)地區(qū)渠道下沉，配合地面宣傳、地推活動(dòng)，銷(xiāo)量可持續(xù)提升，并逐漸向華南市場(chǎng)延伸。為抵消成本、運(yùn)費(fèi)上漲問(wèn)題，10月份部分產(chǎn)品已提價(jià)約2%，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、新產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)等因素，估計(jì)毛利率應(yīng)是穩(wěn)步走高，內(nèi)生增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)。

外延擴(kuò)張落地可期，大食品戰(zhàn)略下優(yōu)先掛面。克明大股東與前海梧桐基金合作，開(kāi)啟并購(gòu)之路?？嗣鞲窬帜蠌?qiáng)北弱，北方市場(chǎng)更可能以并購(gòu)擴(kuò)張為主，雖過(guò)程曲折但方向堅(jiān)定。掛面之外，外延大食品戰(zhàn)略還包括：餐飲連鎖、調(diào)味品、烘焙等。

長(zhǎng)期趨勢(shì)看好，新品、并購(gòu)可能成為催化劑，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司16-18年實(shí)現(xiàn)每股收益0.40、0.48、0.58元，同比分別增25%、19%、21%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為39、33、27倍。解禁短期可能給股價(jià)帶來(lái)壓力，長(zhǎng)期看主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，濕面新品爆發(fā)、外延并購(gòu)落地均可能成為催化因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)售進(jìn)度不達(dá)預(yù)期及食品安全事件。